研报日期：2018-08-24

江苏国信(002608)

本报告导读：

报告期内信托主动管理规模占比继续提升，报酬率同比扩张驱动信托板块利润同比增长， 资本规模和经营机制的提升有望驱动公司信托板块业绩持续增长。投资要点：

维持“增持”评级，维持目标价 14.17 元，对应 18 年 17X P/E。 18H1 公司实现营业总收入/归母净利润 105.6/10.3 亿元，同比+20.9%/+19.7%(调整后)， ROE 5.5%，符合我们预期； 18H1 电力板块业绩持续回升，信托主动管理规模占比提升， 报酬率同比扩张， 资本规模和经营机制的提升有望驱动公司信托板块业绩持续增长。 维持 2018-20 年 EPS 0.73/0.87/1.00 元。

信托主动管理规模占比提升，报酬率同比扩张。 1)18H1 末公司信托管理规模 4645 亿元，较年初-15.7%， 其中压缩通道规模 916 亿元；期末主动规模达 49 亿元，较年初+9.3%，增速较 17 年的 31%有所下滑，主动管理规模占比提升至 12.8%，较年初提升 290BPS，业务结构持续优化。 2)18H1 信托手续费净收入 4.9 亿元，同比+21%， 18H1 年化平均信托业务报酬率0.192%，同比+17%，预计受主动管理业务占比提升和整体报酬率扩张影响，报酬率提升驱动江苏信托 18H1 净利润同比+7.7%。 3)公司 18Q2 完成定增，并以募资净额 39.6 亿元对江苏信托进行增资，面对行业增长压力，资本规模和经营机制的提升有望驱动公司未来业绩稳健增长。

电力板块业绩持续改善。 18H1 公司电力板块实现营业收入 100.7 亿元，同比增长 18.1%，受煤炭价格上升造成的毛利率下降幅度明显趋缓， 18H1电力板块毛利率 11.2%，同比减少 129BPS。 预计公司持续大力推进能源重点项目建设，将进一步提升电力市场份额和未来业绩。

催化剂： 煤炭价格降幅超预期带动电力业绩大幅增长。