事件：江苏国信于 10 月 23 日晚公布 2017 年前三季度经营业绩，实现营业总收入 145.13 亿元，较上年同期增长 15.49%；归属母公司股东的净利润 14.15 亿元，同比增长 19.44%；基本每股收益为 0.43 元，较上年同期增长 19.44%。

信托业务依旧保持稳定增长

截至 2017 年三季度末社会融资中信托贷款占比已上升至 4.7%，在信托行业景气度持续回暖的背景下，江苏信托 17 年前三季度手续费及佣金收入达6.69 亿元（16 年全年 6.65 亿元）， 17 年 Q3 手续费及佣金收入环比+14%至2.68 亿元，符合我们的预期。

江苏信托拥有大量优质金融资产， 包括持有江苏银行 7.73%的股权，具有较强的盈利能力，为公司贡献稳定的投资收益， 17 年前三季度实现投资收益 6.96 亿元，预计全年将超过 9 亿元。

定增计划持续推进， 将加码信托业务

上市公司拟通过非公开发行股份方式募集不超过 40 亿元，对江苏信托进行增资，扩充其资本金，目前公司正在积极推进定增计划。我们判断，净资本将逐渐成为行业竞争的关键，若增资完成将进一步打开江苏信托的业务发展空间，保障其快速的增长。

受煤炭价格大幅上涨影响，火电板块毛利率下降

2017 年前三季度，火电板块实现营业收入 138.40 亿元，毛利率 13.35%，较 2016 年底下降 11.96 个百分点，主要是受煤炭价格大幅上涨的影响； Q3毛利率相较于上半年的环比提升 0.58 个百分点，全年毛利率呈边际改善的趋势。

盈利预测与估值：我们预计公司 2017E、 18E、 19E 的净利润分别 21.11 亿元、 25.66 亿元、 28.11 亿元，同比增长分别为 95.91%、 21.55%、 9.55%，对应 EPS 分别为 0.65 元、 0.79 元、 0.86 元。我们采用分部估值法对公司进行估值，分部加总得出公司的目标市值为 502 亿元，目标价格为 15.43 元/股，维持“买入”评级。

风险提示： 信托行业监管政策趋严；宏观经济下行，区域用电量下滑