维持“增持” 评级,目标价16.61 元/股。16 年公司实现营业总收入168.15 亿元(同比+8.98%),实现归母净利润10.78 亿元,同比扭亏为盈,业绩符合我们预期。报告期内公司完成资产重组,实现向“火电”和“信托”双主业转型,重组标的16 年扣非净利润18.9亿元,超额完成业绩承诺14%。公司已申请撤销退市风险警示,股票简称拟变更为“ 江苏国信”。维持公司2017-19 年EPS0.84/0.91/1.04 元,维持公司目标价16.61 元/股,对应17 年20X P/E,3X P/B,增持。

江苏信托收入结构趋于均衡,通道业务增长明显。江苏信托16年营业收入/净利润分别为16亿元/13.3亿元,同比-2.4%/-0.81%,其中信托业务和固有业务收入占比分别为42%/58%,收入结构趋于均衡。报告期内江苏信托管理规模同比增长33.4%,达到4642亿元,预计16年业务报酬率降至0.16%(15年0.26%),16年新增业务仍以通道为主(15年单一资金信托占比93%)。上市后江苏信托资本实力和管理机制有望改善,在行业景气度提升背景下,信托业绩有望超预期。

火电业绩稳健增长,区位和成本优势突出。报告期内,公司火电业务实现营业收入161亿元,同比增长16.2%,毛利率下降6个百分点至25.5%。江苏地区用电需求旺盛且较为稳定,公司七家电厂普遍位于江苏省电力负荷中心,业务市占率省内领先,同时公司电厂分布于沿海沿江一线,运输成本较低。

核心风险:信托业务、火电业务业绩不达预期。

研究员：刘欣琦,耿艳艳　所属机构：国泰君安