撰稿|浑水调研研究员申不怵

近日，江苏国信公告宣布，变更江苏信托对利安人寿的会计核算方法，自此，利安人寿正式纳入上市公司体系，并将贡献利润。

目前，江苏国信持有江苏信托约81%股权，现在江苏信托又持有利安人寿22.79%股权、跻身第一大股东。同时拥有“信托和保险”的江苏国信，在完善“能源+金融”双主业之后，市场无疑需要对其重新认识。

利安人寿送来大红包

2018年下半年，江苏国信受以每股4.47元价格让江苏苏汇资管、凤凰传媒集团、南京紫金投资集团持有的约5.31亿股利安人寿股权，成交总金额23.75亿元。

股权受让完成后，江苏信托持有利安人寿10.43亿股，持股比例上升至22.79%，成为从第四大股东跃居第一大股东，并向利安人寿派驻一名董事。

鉴于江苏信托已经能对利安人寿施加重大影响，按照会计准则，其对利安人寿的股权由可供出售金融资产（持股20%以下）变更为长期股权投资权益法（持股20%—50%之间）进行核算。

经核查，剔除所得税后，这次会计政策变更预计增加江苏信托2019年度净利润约6.89亿元。数据显示，江苏信托2018年净利润将达到19.67亿元（未经审计，下同）。

由于江苏国信是江苏信托控股股东，属于合并报表范围，后者的收益自然也会直接体现在江苏国信的财报中，利安人寿刚刚“过门”就送来这么豪华嫁妆，实在让人惊喜。

信托已是江苏国信盈利担当

在江苏国信庞大的体系内，江苏信托可能不是体量最大的，但绝对是集团最赚钱的。

今年1月15日，江苏国信发布的江苏信托2018年未经审计的财务报告显示，江苏信托去年实现营收23.71亿元，同比增长12.37%；净利润19.67亿元，同比增长21.57%。

2018年对于信托公司来说压力巨大，受资管新规影响，信托业规模最大的通道和非标业务遭到重创，不少公司业绩出现滑坡，甚至是亏损。

据统计，截至今年1月底一共有62家信托公司发布了2018年财务数据，有39家信托公司2018年的净利润呈现不同程度下滑，占比达63%。

而观察最近两年，江苏信托营收和净利润仍然保持在了两位数的增长。

具体来看，2018年江苏信托手续费及佣金净收入为11.03亿元，占据公司全部营收的近一半；固有业务收入上，江苏信托2018年利息收入为0.24亿元，投资收益为12.83亿元，仅次于重庆信托，位居行业第二位，对公司经营贡献巨大。

江苏国信到底是金融股还是电力股？恐怕这是他们最纠结的地方。

2016年，舜天船舶破产重整，江苏国信集团成功借壳上市，在他们手里，不但有发电等能源业务，还有大量金融资产，甚至还是外贸纺织服装企业舜天集团的控股股东。

2018年上半年，江苏国信实现营收105.63亿元，归母净利润10.28亿元。这其中能源业务收入100.69亿元，归母净利润2.84亿元；信托业务营收11.31亿元，归母净利润7.57亿元。

从收入结构看，由于行业性质不同，能源业务收入占到了江苏国信总营收90%以上，不过信托业务却给江苏国信贡献了大部分利润。

在证监会行业分类中，江苏国信被划为了电热行业，可以想象这个板块的成长性非常低。目前A股电热行业一共有70家上市公司，置入了信托资产的江苏国信最新市盈率只有13倍，只排在了49位。

目前，全国共有68家信托公司，除了安信信托和陕国投A两家在A股上市外外，还有少数几家含有信托资产的公司，江苏国信的最新市盈率排名在最后，陕国投A和安信信托市盈率分别达到48倍、42倍，位列第一、二位。

两家信托上市公司中，陕国投A业绩快报显示，2018营收10.27亿元，同比下降10.71%；归属净利润3.27亿元，同比下降7.07%。安信信托则预亏13亿至17亿，估值是江苏信托的将近4倍。

含有信托资产的上市公司中，其中中油资本旗下昆仑信托2018年实现营收15.06亿元，同比下降4.63%，但其估值仍高于江苏国信。

因此，无论是从电热行业、还是信托行业，江苏国信的估值都是如此之低，我们认为是极不合理的。